SMP día 11: Finanzas y Creación de Valor

Aunque en días diferentes, he decidido unificar en un solo post las dos sesiones del profesor Javier Vega sobre este tema, con mucho contenido y no exentas de polémica🙂
Debemos orientar hacia el valor y prescindir del beneficio como medida e indicador de gestión empresarial. Los beneficios son una medida “ingenua” de la gestión porque siempre son opinables.
Crear valor = Hacer más rico al accionista

Tenemos que estar preparados para conocer como juzga el mercado a las compañías que cotizan en bolsa, diferenciar entre lo que sabemos de las empresas y lo que suponemos. Fundamental comparar patrimonio vs. endeudamiento.

No vamos a hablar de valoración por precio, ya que los negocios se basan en el futuro¿Qué esperan los accionistas de los directivos?
  • Beneficios
  • Liquidez
  • No endeudamiento
  • Dividendos
Aunque idealmente, un inversor pone su dinero en una empresa para sentirse más rico de lo que podrían ser invirtiendo en otro sitio.

La bolsa a corto plazo no es “seria” ni previsible, es un caos, no puede entenderse. “Todo lo que es manipulable, se manipula”.

El concepto del valor. Las cosas valen por lo que producen, no por lo que son. Nos hemos inventado el dinero como un sistema artificial que nos permite dar valor a las cosas. Por ello es importante introducir modelos de valoración nuevos y diferentes frente a los tradicionales.

Modelos de valoración:

  • Modelo tradicional: basado en EBITDA y ratio PER. Muchos consideran que este modelo todavía funciona en la actualidad.
  • Modelo emergente: basado en las expectativas de cash flow. CMPC = Costo Medio Ponderado del Capital.

¿Qué entienden los directivos que es lo más importante que se debe reflejar de una compañía?
  1. Beneficios
  2. Ingresos
  3. Cash Flow Operativo
Cuidado con el cash flow “ficticio”: cuando las ventas declaradas no se cobran y/o los pagos a proveedores no se hacen.
Revisamos brevemente el caso Pescanova: una deuda a largo plazo insostenible, +40 bancos soportando la deuda, escasa transparencia en las cuentas.


¿Qué consideran los directivos que influye más en el valor de la compañía?

  1. Instituciones
  2. Analistas
  3. Individuos
El cambio de modelo en la propiedad accionarial de las compañías:
  • En 1950 los accionistas particulares constituían el 55% de las empresas cotizadas en la bolsa de NY.
  • En 2010 tan solo son el 20%, ya que son los fondos los que ahora tienen el poder.
La consecuencia es que ahora los dividendos apenas son importantes, antes lo eran mucho más.Inversión vs. valoración. ¿En qué empresa deberías invertir tu dinero? ¿Cual va a producir mayor valor?

  • Cuando se invierte en una compañía, lo importante es estimar cuanto valor genera en comparación con el riesgo que se asume.
  • Una inversión sostenida en el tiempo es mucho más adecuada que inversiones fuertes sin continuidad.
  • El volumen de caja debe estar al mínimo imprescindible.
  • Deuda. Siempre hay que procurar que el banco no te traspase el riesgo de la operación (si hay garantías, no hay riesgo). Lo ideal es que la garantía sea únicamente tu modelo y plan de negocio, pero esto difícilmente se consigue.
  • Dividendos: los directivos deberían repartir el máximo dinero excedente de caja entre los accionistas. Lamentablemente, en la actualidad los dividendos no influyen mucho en la cotización de las acciones.
Revisamos con ejemplos en las cuentas de Microsoft o Apple: un exceso de caja notable que protege al directivo, no al accionista.

En el caso de las empresas grandes, la deuda nunca se devuelve, aumenta o disminuye según se renegocia entre los directivos y las expectativas de los bancos.

No existen grandes empresas que hayan conseguido crecer sin endeudarse, pero hay que tener mucho cuidado con la deuda en periodos de crisis.
Lo aconsejable es tener una distribución de activos del 30% en deuda y 70% en capital. Sin embargo, los bancos suelen tener una distribución del 93% y 7% respectivamente.

Los buenos negocios son los negocios de margen
. Muchos de ellos son consistentes gracias a los lobbies empresariales que se constituyen como barreras.

La importancia de ser austero:

  • no tener cosas superfluas en los activos de tu empresa
  • no tener mucha caja
  • no tener más clientes de los necesarios
y por supuesto, retribuir al accionista con dinero.

De todos los drivers de creación de valor, el más importante es el margen. Un negocio basado en austeridad no es sostenible en el tiempo.

Por último, profundizamos en el significado de las tasas de descuento en la valoración de empresas.

Lo mejor
:
  • “Un tonto y su dinero no están mucho tiempo juntos”
  • “Los directivos deben trabajar para que sus accionistas duerman perfectamente”
  • “El Directivo profesional debe tener un plan de negocio y una tasa de descuento personal, es decir, debe discutir y ajustar su salario periódicamente”.

Un pensamiento en “SMP día 11: Finanzas y Creación de Valor

  1. Pingback: SMP DIA 11 – 21.03.13 – FINANÇAS I CREACIÓ DE VALOR | iexperience2012

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