Debemos orientar hacia el valor y prescindir del beneficio como medida e indicador de gestión empresarial. Los beneficios son una medida «ingenua» de la gestión porque siempre son opinables.

• Beneficios
• Liquidez
• No endeudamiento
• Dividendos

La bolsa a corto plazo no es «seria» ni previsible, es un caos, no puede entenderse. «Todo lo que es manipulable, se manipula».

• Modelo tradicional: basado en EBITDA y ratio PER. Muchos consideran que este modelo todavía funciona en la actualidad.
• Modelo emergente: basado en las expectativas de cash flow. CMPC = Costo Medio Ponderado del Capital.
  

1. Beneficios
2. Ingresos
3. Cash Flow Operativo

Cuidado con el cash flow «ficticio»: cuando las ventas declaradas no se cobran y/o los pagos a proveedores no se hacen.

Revisamos brevemente el caso Pescanova: una deuda a largo plazo insostenible, +40 bancos soportando la deuda, escasa transparencia en las cuentas.

¿Qué consideran los directivos que influye más en el valor de la compañía?

1. Instituciones
2. Analistas
3. Individuos

• En 1950 los accionistas particulares constituían el 55% de las empresas cotizadas en la bolsa de NY.
• En 2010 tan solo son el 20%, ya que son los fondos los que ahora tienen el poder.

La consecuencia es que ahora los dividendos apenas son importantes, antes lo eran mucho más.Inversión vs. valoración. ¿En qué empresa deberías invertir tu dinero? ¿Cual va a producir mayor valor?

• Cuando se invierte en una compañía, lo importante es estimar cuanto valor genera en comparación con el riesgo que se asume.
• Una inversión sostenida en el tiempo es mucho más adecuada que inversiones fuertes sin continuidad.
• El volumen de caja debe estar al mínimo imprescindible.
• Deuda. Siempre hay que procurar que el banco no te traspase el riesgo de la operación (si hay garantías, no hay riesgo). Lo ideal es que la garantía sea únicamente tu modelo y plan de negocio, pero esto difícilmente se consigue.
• Dividendos: los directivos deberían repartir el máximo dinero excedente de caja entre los accionistas. Lamentablemente, en la actualidad los dividendos no influyen mucho en la cotización de las acciones.

Revisamos con ejemplos en las cuentas de Microsoft o Apple: un exceso de caja notable que protege al directivo, no al accionista.

En el caso de las empresas grandes, la deuda nunca se devuelve, aumenta o disminuye según se renegocia entre los directivos y las expectativas de los bancos.

No existen grandes empresas que hayan conseguido crecer sin endeudarse, pero hay que tener mucho cuidado con la deuda en periodos de crisis.

Lo aconsejable es tener una distribución de activos del 30% en deuda y 70% en capital. Sin embargo, los bancos suelen tener una distribución del 93% y 7% respectivamente.

La importancia de ser austero:

• no tener cosas superfluas en los activos de tu empresa
• no tener mucha caja
• no tener más clientes de los necesarios

y por supuesto, retribuir al accionista con dinero.

De todos los drivers de creación de valor, el más importante es el margen. Un negocio basado en austeridad no es sostenible en el tiempo.

Por último, profundizamos en el significado de las tasas de descuento en la valoración de empresas.

• «Un tonto y su dinero no están mucho tiempo juntos»
• «Los directivos deben trabajar para que sus accionistas duerman perfectamente»
• «El Directivo profesional debe tener un plan de negocio y una tasa de descuento personal, es decir, debe discutir y ajustar su salario periódicamente».